配债股票会跌吗特发服务：边际效益递减拐点近在咫尺

营收来源高度集中的特发服务，正感受到“成也萧何、败也萧何”的苦涩与无奈。

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“营”“利”全面背离

数据显示，2021年特发服务实现营业收入16.91亿元，同比增长52.54%；营业成本14.08亿元，同比增长60.26%；毛利率16.75%，同比下降4.01个百分点；净利润1.17亿元，同比增长8.21%；净利率6.93%，同比下降2.84个百分点；归属于上市公司股东的净利润1.12亿元，同比增长13.14%；归属于上市公司股东的扣非净利润9530.68万元，同比增长5.27%。

具体来看，特发服务营业收入构成来源于四个部分：综合物业管理服务、政务服务、增值服务、其他业务-租赁服务。其中，综合物业管理服务收入为14.18亿元，占比达83.86%，是特发服务第一大收入来源；政务服务收入为1.70亿元，占比为10.07%；增值服务收入达0.98亿元，占比为5.82%；其他业务收入为0.04亿元，占比为0.26%。

上述四大业务中，第一大业务综合物业管理服务和增值服务营收均实现大幅增长，涨幅都超过50%，增值服务营收更是同比增长125.51%。

但成本的上涨速度远超各业务营收的增长速度。

以综合物业管理服务为例，人工成本支出同比增长57.30%、业务外包成本同比增长65.38%、物业经营费用同比增长58.23%，上述三项主要成本增速均超过综合物业管理服务55.48%的营收增速，这也意味着，特发服务主营业务增收不增利现象十分明显。

增值服务亦如此，人工成本支出同比增长780.33%、物业经营费用同比增长159.71%、材料成本同比增长531.38%，上述三项主要成本增速更是大幅领先增值服务125.51%的营收增速。

在上述数据的影响下，不难发现，特发服务的营收增速与利润增速已经呈现出天壤之别。

毛利率全面下行

从毛利率与净利率的发展趋势来看，特发服务的毛利率与净利率整体走低的趋势较为明显。在2017年-2021年五年间，特发服务毛利率分别为21.96%、21.05%、18.65%、20.76%、16.75%，除了2020年受社保减免与补贴等因素影响略有反弹外，其他年份毛利率呈逐年走低之势，2021年毛利率创五年来新低。净利率方面，在2017年-2021年，净利率分别为7.22%、7.91%、7.59%、9.77%、6.93%，除了2020年外，整体走低趋势非常明显，2021年净利率同样跌至五年来新低。

具体到各业务的毛利率数据，年报显示，占公司营收或营业利润10%以上的行业、产品、销售模式等数据中，毛利率均有不同程度下降。其中综合物业管理服务毛利率15.57%，同比下降2.42个百分点；政务服务毛利率13.41%，同比下降8.3个百分点。分地区来看，华南地区毛利率为19.63%，同比下降5.15个百分点；华东地区毛利率为13.52%，同比下降3.70个百分点；华中地区毛利率为12.97%，同比下降7.53个百分点。

大客户影响难以避免

数据显示，2021年特发服务在管项目共377个，其中全年新拓展项目90个，新增面积约390万平米，合同额超8亿元。其中，综合物业服务全年新增项目49个，在巩固华为系业务市场份额的基础上，新拓字节跳动、快手等互联网头部企业。政务服务业务全年新增项目38个，武汉区域政务服务市场地位进一步巩固，新增项目23个。增值服务新增项目3个，中标杭州城市大脑、蚂蚁集团外联等项目。

数据之外，中美贸易冲突与有关部门压缩行政支出的大背景下，特发服务营收来源高度集中这一特点正从发展初期的优势转变为阻碍企业发展的劣势。

年报显示，特发服务及子公司在连续十二个月内与华为技术有限公司及其所属公司签订了物业管理合同，累计金额为 106688.14 万元人民币(含税)。超过公司最近一个会计年度经审计的主营业务收入的 50%。

而在主要客户和主要供应商一栏中，华为来自前五大客户的销售总额占比高达75.43%，这些主要客户的经营状况与盈利状况将对特发服务的营收与利润产生巨大的影响。

一个众所周知的事实是，当下美国正不遗余力地加大对中国高科技企业的围剿，以华为为代表的相关企业营收与利润都出现了明显的下滑。在此背景下，高度依赖上述企业的特发服务，未来几年注定不会轻松。